【资讯】瑞银人民币纳入SDR成定局大盘股或起舞

瑞银：人民币纳入SDR成定局 大盘股或起舞

瑞银今日发布宏观策略报告认为，人民币有相当的可能性在今年或不久之后加入SDR，会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求，但放松资本账户管制或会导致资本流出加剧，资本流入和流出规模可能大体接近，股市会受到间接影响，部分资金可能从估值较高的A股市场流到H股市场。

周五沪指在5100点上方企稳后震荡上升，再创七年新高，酿酒为代表的消费股开始崛起，题材股股走势开始分化，两市逾2000股上涨。截止收盘，沪指报5166.35点，创业板报3899.70点，涨37.57点，涨幅0.97%；盘面上，煤炭、酿酒、食品饮料、造纸等板块涨幅居前，运输设备、保险、互联网+等板块下跌。　　瑞银今日发布宏观策略报告认为，人民币有相当的可能性在今年或不久之后加入SDR，会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求，但放松资本账户管制或会导致资本流出加剧，资本流入和流出规模可能大体接近，股市会受到间接影响，部分资金可能从估值较高的A股市场流到H股市场，未来2-3个季度，预计内地基金和散户投资者可能会购买2000亿元左右的港股，港股将成为最大受益者。A股方面，个人投资者占交易量的比重会下降，将会让位于国外机构投资者，A股市场的投资风格也将改变，整体交易风格将偏向于大盘股。

瑞银指出，IMF最近再次发表声明，对人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子表示欢迎，称人民币加入SDR只是时间问题。IMF同时评估认为当前人民币币值已不再低估。距离IMF正式评估SDR货币篮子仅剩4个月，这意味着人民币被纳入SDR已成定局。　　尽管SDR仅是各国央行所持有的一种名义上的储备货币，但中国将加入SDR视为其在国际金融体系中的重要性获得正式认可，即人民币国际化的一个里程碑，决策层推动人民币纳入SDR更深层次的目的是推进金融领域改革，特别是利率市场化和资本账户开放。央行坚信开放资本账户可以倒逼国内其他改革加速推进，这些改革对提高资本配置效率至关重要。推动人民币被纳入SDR可以同时获取国内机构和IMF等重要国际机构的支持。　　瑞银认为，人民币有相当的可能性在今年或不久之后加入SDR。一种货币被纳入SDR货币篮子必须符合两个标准，中国显然已满足“在全球贸易中有较大影响力”这一条，但是否满足“可自由使用”的标准仍存在争议。为了使人民币满足“可自由使用”，央行行长周小川称未来几个月中国将进一步开放资本账户。　　该行指出，人民币是否能被纳入SDR最终需要获得IMF其他成员国的支持。不过，不同于提高SDR份额，扩大SDR货币篮子并不需要IMF成员国85%以上的投票支持，这意味着美国并不能行使一票否决。前20个拥有1%及以上投票权的IMF成员大多对对人民币兴趣较高的国家，有些设有离岸人民币结算中心、与中国签署了货币互换协议，或被授予了RQFII额度，这些国家投赞成票的可能性较大。鉴于人民币是否被纳入SDR对大多数国家而言没有直接影响、且中国明确表达了加入意愿，对这些国家而言或许投赞成票能获得更大的经济或政治利益——特别考虑到中国是许多国家的主要出口市场之一。如果今年人民币未被纳入SDR，只要中国进一步开放资本账户，不需等太久仍有希望争取到足够的票数。　　为了使人民币满足“可自由使用”的标准，决策层计划在今年底基本实现资本项目完全可兑换，瑞银认为，未来几个月将有更多更多政策措施出台，包括以下5点：　　1。扩大QDII额度、允许境内基金发行与国外资产挂钩的产品；扩大QFII和RQFII额度，允许更多的境外投资者参与国内股市和债市；　　2。推进QDII2，允许境内投资者投资境外有价证券投资业务和实物资产。据媒体报道，首批试点管理方法将很快发布，试点城市包括上海、深圳、天津、重庆、武汉和温州6个城市；　　3。推进深港通，并在7月1日推出基金互认、允许符合标准的内地或香港基金在对方市场进行销售；　　4。放松海外借款、人民币跨境支付、及在上海自贸区开展集团内跨境双向人民币资金池业务的管制；　　5。进一步推进存款利率市化，包括最终取消存款利率上限。　　尽管央行计划在今年底实现资本项目完全可兑换，但这主要是名义上的、实际中仍会有所控制。人民币纳入SDR将会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求，但放松资本账户管制或会导致资本流出加剧。整体来看，短期内资本流入和流出规模可能大体接近。　　汇率方面，在10月SDR评估之前，该行估计决策层将保持人民币对美元稳定、相对强势。为体现汇率管理市场化，央行也有可能进一步放宽汇率波动区间。在10月评估结束之后，无论结果如何，央行都将有更多空间调整汇率政策，目前估计年底人民币对美元小幅贬值至6.30.　　同时，人民币被纳入SDR会改变未来汇率政策，资本账户开放和利率市场化可能会改变资本流动、流动性环境及利率，从而间接地影响股市。　　过去两年，随着中国开放资本账户，海外投资者通过QFII、RQFII、外国投资者进入银行间债券市场试点等官方投资渠道及跨境借贷等非官方渠道进入国内市场，在国内债券和股票市场的份额不断提高。　　资本账户更加开放意味着海外投资者有更多渠道参与内地股票市场，同时国内投资者也有更多机会投资海外市场。2014年11月，沪港通开通，助力A股市场从去年11月开始上涨，至今累计涨幅近112%。3月底，证监会和保监会鼓励国内基金和保险公司购买港股。受此影响，“港A股”，即受到A股投资者青睐的一批中小市值港股，在之后的两个月中上升60%。短期内，有四个里程碑式的事件可能对A股和H股市场产生重大影响：　　首先是，深港通，可能会使内地投资者将注意力从A股创业板(148倍市盈率)转移到港股小盘股上；　　其次，将在7月份推出的基金互认协议；　　第三，增加QDII额度以及QDII2计划的推出，据报道，金融资产净值达到100万元人民币以上的国内高净值人群将可以直接投资海外有价证券和实物资产；　　最后是增加QFII和RQFII额度。　　中期来看，如果央行保持人民币对美元汇率相对强势，套利资本外流应会消退。这应有助于改善国内流动性条件，降低货币市场利率，从而对国内股市构成利好。在此背景下，瑞银认为资本账户开放会推动国内投资者资本流出。A股市场目前市盈率为31倍左右，创业板市盈率则在148倍以上。国内投资者目前迫切希望投资海外以分散风险。因此，为推动人民币纳入SDR，资本账户开放措施不断出台，可能会利好H股市场。　　但长期来看，一旦人民币跻身于全球主要储备货币之列，以人民币计价的股票就将成为全球基金资产组合不可或缺的一部分。MSCI目前预计中国股票将最终在MSCI新兴市场指数中占37.5%的权重，在MSCIACWI指数中占4.8%的权重，而这对于A股和H股来说均为利好。　　在相当长的一段时间里，个人投资者都是中国内地证券市场的主要参与者，占交易量的比重在50%以上。不过，随着中国进一步开放资本账户，个人投资者的占比将会让位于国外机构投资者，直到后者的交易量与国内机构的交易量相当，散户与外国投资者占比约占20-30%。受海外被动型基金资本流入增长的影响，A股市场的投资风格也将改变，整体交易风格将偏向于大盘股。随着中国不断放开资本账户，未来3-5年市值在前10%的股票交易量占比将升至50%以上，从而使估值体系与国际标准靠拢。

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