股市或成为流动性的吸纳池子

二、市场偏见与超预期分析

1、市场对该事件的预期偏见

在人民币升值的情况下,管理层如何应对热钱流入,已经成为了市场关注的焦点。总体而言,市场认为在10 月份CPI 数据可能再创新高,通胀压力增强的背景下,当前阶段行情演进的关键点不在于如何升值,而在于加息和紧缩的节奏。为了应对持续的通胀和资本流入压力,央行下一阶段的货币政策思路重点将着力流动性管理,同时特别强调货币政策的前瞻性和有效性。也就是说,如果美元贬值加速,大宗商品加速上升,将导致国内更严厉的调控,也就是“跷跷板”效应。也就是说,在调控预期增强的情况下,如果A股市场作为吸纳流动性的池子,则对于市场的流动性有较为积极的作用。

2、不同于市场的认识

从前面管理层针对热钱流入的一系列调控来看,策略上应是以疏通为主的。事实上,通过汇率升贬减少进出口的顺差额(逆差),实现全球经济再平衡已经成为共识,比如新兴经济体的加息行为,应是默许了本国的升值,以及美国等发达国家的贬值,正如当年德国主动性升值一样,但希望这一过程是有序的。本次G20财长会议也提及促进经常账户平衡问题。

这一点也可以用“三元悖论”来解释。三元悖论指在固定汇率、独立货币政策和资本自由流动之间进行取舍的平衡术:三项目标只能同时实现两项。其中,香港实施资本自由流动,印度则实行弹性较大的汇率制度。中国采取有管理的浮动汇率制度,部分限制资本项目自由流动,大多数亚洲经济体的情况介于两者之间,仍然部分适用于三元悖论。按照这种理论,如果要保持独立的货币政策,通过加息来调控通胀,就需要牺牲汇率的稳定性,以及忍受热钱流入的压力。

值得注意的是,温家宝总理在2010年《政府工作报告》中提出要积极扩大直接融资,完善多层次资本市场体系。中国09年直接融资占比只有17%,发达市场间直接融资的比例约为1:1。从发达国家经验来看,发展初期靠银行、中后期靠资本市场。因此,发挥股市融资功能,利用股市吸纳流动性,具有较大的合理性。

三、对格局影响分析

从市场预期来看,美元贬值与国内调控形成了“跷跷板”效应,如果A股市场作为吸纳流动性的池子,成为主要的调控手段,则对于市场的流动性有较为积极的作用。我们认为,管理层一方面有推进汇改、人民币国际化,另一方面有也有加大直接融资的意向,因此,股市场成为吸纳流动性场合的可能性较大。由于这是一个中长期事件,因此当市场是反应不足的,未来该因素有望继续推动行情的上升。

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